Próximos pasos de la COVID-19
mayo 1, 2020
El virus de la COVID-19 y el consiguiente cierre económico ha forzado a empresas, gobiernos y hogares a reevaluar nuevos modelos de negocios, nuevas relaciones empresariales, nuevas tecnologías y nuevas políticas públicas.
Esta pandemia global también tendrá un efecto en el panorama de inversión: claras oportunidades de inversión a corto y largo plazo, la vuelta al análisis fundamental y el rol activo de asesores en carteras de inversiones; además de los temas de inversión emergentes en los mercados privados son sólo algunas de las áreas en las que nos estaremos enfocando como empresa en los próximos meses.
La brusca caída del mercado y la incertidumbre respecto al impacto de la pandemia en la economía real (GDP, ingresos corporativos, etc.) ha propiciado significativas dislocaciones a corto plazo, mientras que al mismo tiempo ha producido nuevas oportunidades de inversión que se desarrollarán a largo plazo.
CORTO PLAZO (ABRIL – AGOSTO)
La incertidumbre de la duración y la magnitud del cierre económico autoimpuesto han provocado que muchas clases y sectores de activos se caigan dramáticamente. Esto ha brindado una oportunidad de rebalancear las carteras a sus asignaciones estratégicas, pero más allá del rebalanceo, vemos varias oportunidades de inversión que pueden surgir en los próximos meses.
Sin embargo, es importante mantener presente que cuando se realiza una asignación de oportunidades dislocadas durante un momento de incertidumbre macroeconómica excepcionalmente alta, el manejo de riesgos es fundamental.
Por lo tanto, hemos dividido el corto plazo en tres segmentos de tiempo, cada uno afectado por diferentes factores de riesgos y niveles de incertidumbre, pero cada uno también proveyendo distintas oportunidades de inversión.
- Abril: durante este tiempo la incertidumbre está en su punto más alto. El número de nuevos casos de la COVID-19 está creciendo exponencialmente, la curva de infección y la duración hasta que la curva se aplane aún se desconocen. Vemos dos temas de inversión surgiendo durante esta etapa:
o Renta fija, particularmente Bonos Municipales y Bonos Corporativos de Grado de Inversión. Debido al shock de liquidez en el espacio de renta fija, creemos que estos son los sectores de renta fija desplazados de mayor calidad.
o Acciones de alta capitalización de los EE.UU.: hemos visto una reciente mejora en la valoración de esta clase de activo y en general creemos que las acciones de alta capitalización en los Estados Unidos tienen modelos de negocios más sólidos, mejor acceso a capital, líneas de negocios más diversificadas y poder de fijación de precios, lo que puede resultar en menos volatilidad que otros tamaños de capitalización bursátil.
- Mayo a junio: durante estos meses la incertidumbre comienza a disminuir. La curva de infección comienza a aplanarse y tenemos una idea más clara de la duración del cierre económico autoimpuesto. Según disminuye la incertidumbre, las inversiones en activos más riesgosos se vuelven más atractivas, incluyendo.
o Acciones estadounidenses de compañías medianas
o Renta variable global: estrategias que invierten tanto en mercados internacionales desarrollados como en EE.UU.
- Julio a agosto: la incertidumbre relacionada con el impacto en la salud de la COVID-19 se disipa, las compañías comienzan a reportar revisiones de ganancias y el alcance del impacto económico de los meses pasados se comprende mejor. Con la incertidumbre en declive estas son las dos clases de activos más volátiles.
o Acciones de compañías pequeñas estadounidenses
o Acciones de mercados emergentes: las economías de mercados emergentes dependen grandemente del mundo desarrollado, por lo que esperar a que economías desarrolladas reabran es clave para determinar los factores de riesgo. Durante esta etapa podría también presentarse la oportunidad de agregar acciones preferentes, pero solo si se comprende mejor el impacto en riesgo de crédito.
Y, finalmente, aunque los diferenciales en los bonos de alto rendimiento se han vuelto más atractivos, creemos que los inversionistas deben evitar invertir en esta clase de activos a corto plazo hasta que haya mejor visibilidad sobre el ciclo de incumplimiento.
Nosotros pensamos que emplear este enfoque de promedio de riesgo permite tanto invertir en bajas valoraciones, mientras también estar mejor protegidos si los mercados cayeran nuevamente.
Abajo un resumen de las oportunidades de inversión de clase de activos durante cada segmento de tiempo:
A LARGO PLAZO
Hemos identificado los siguientes temas de inversión, algunos son una continuación de temas existentes antes de la crisis, mientras que otros son un reflejo de una nueva serie de oportunidades. Iniciaremos la diligencia debida de los gestores sobre oportunidades temáticas emergentes, tales como:
- Tecnología: aumento en demanda de servicios relacionados a la web para facilitar y hacer más eficiente el trabajo remoto y las compras en línea.
- Salud: mayor inversión en biotecnología para aumentar la rapidez de pruebas y tratamientos para enfermedades
- Infraestructura: aumento en inversión para la transmisión de energía, el transporte de superficie, trenes, puertos y vías fluviales
- Metales preciosos: como cobertura contra la mayor inflación provocada por la desglobalización y el aumento de la deuda nacional.
Gestor activo vs índices pasivos
Nosotros creemos que el ambiente del mercado a largo plazo favorecerá a gestores con experiencia, y con mayor capacidad para evaluar riesgos en sectores o geografías específicas. Empleando un análisis profundo, los gestores competentes activos deberían poder aprovechar mejor las oportunidades de generar “alfa” que se aproximan. Por otro lado, los ETF pasivos, aunque más económicos, asignan indiscriminadamente a todas las posiciones, lo que puede dejar a los inversores con valores o bonos lejos de ser los ideales.
CLASES DE ACTIVOS A EVITAR
Hasta el momento, nuestro enfoque ha sido en oportunidades de inversión generadas por el panorama cambiante tanto económico y de mercado, pero según analizamos y buscamos nuevas oportunidades de inversión, también nos esforzamos en identificar aquellas que debemos evitar. Los activos europeos y los bonos del Tesoro de los EE.UU. son dos áreas que al presente nos provocan cautela. Es muy probable que las fuerzas que presionaron la economía, política y mercados europeos antes del brote del virus se hayan exacerbado. Este es el fundamento de nuestra recomendación de invertir en un gestor de capital global para así acceder a activos europeos selectos en lugar de un gestor internacional exclusivamente. Debido al brote de la COVID-19 los rendimientos de los bonos del Tesoro de los EE.UU. han caído a niveles más bajos a los observados durante la Gran Depresión. El costo inmenso de los recientes programas de asistencia agregará varios trillones de dólares a la deuda nacional y empeorarán las dinámicas de deuda del país. Como resultado, el riesgo en alza en comparación a rendimientos insignificantes (actualmente 0.75 % para un bono del Tesoro a 10 años) hace a los bonos del Tesoro poco atractivos.
MERCADOS PRIVADOS
Es difícil evaluar el impacto total a los mercados privados hasta que haya más claridad respecto a la profundidad y alcance de la crisis de salud. WE ha estado en contacto con numerosos gestores de mercados privados y todos tienen un mensaje similar: ellos esperan un impacto adverso en valoraciones, pero no están seguros del alcance y no anticipan tener claridad hasta más adelante en el año. Sin embargo, la mayoría de los gestores compartía la opinión de que previo a la crisis estábamos en un punto del ciclo económico extendido y, por lo tanto, estaban posicionando sus carteras de manera defensiva. Esta mitigación de riesgo debe proveer ciertos niveles de asistencia, pero las bajas en valores serán inevitables para la mayoría de las posiciones.
Mientras que existe un significativo número de interrogantes, inevitablemente habrá oportunidades en los mercados privados para tomar ventaja de dislocaciones a corto plazo, consolidaciones, necesidades de liquidez, reestructuraciones, bancarrotas y el potencial crecimiento subsidiado por el gobierno a medio y largo plazo. La siguiente gráfica destaca algunos de los temas y clases de activos principales que estamos explorando en la actualidad.
Santiago Ulloa
Director de Inversiones & Socio Gerente
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