Estrategia de renta variable – Marco

diciembre 14, 2023

Resumen

Las acciones han sido muy volátiles. En el tercer trimestre, hubo una corrección en la que el S&P 500 cayó más de un -10 % para luego recuperarse un 10 % en noviembre. Esto nos lleva a una pregunta importante: ¿Estamos en el principio del fin de este ciclo o nos encontramos en el principio de un nuevo ciclo en el mercado?

Para tener una mejor idea de qué está impulsando el mercado, debemos unir todas las piezas del rompecabezas utilizando un marco de estrategia de renta variable. Esto nos va a ayudar a estructurar la enorme cantidad de datos que afectan a las acciones.

Muchos de los indicadores de nuestro marco parpadean actualmente en amarillo, lo cual representa una mejora frente al gran número de luces rojas que vimos hace seis meses. El peso de los datos apunta a una asignación neutral de la renta variable. Creemos que es prematuro perseguir el repunte y recomendamos a los clientes que se mantengan bien diversificados y utilicen la solidez de los bonos básicos para sortear la volatilidad.

Marco del mercado de valores

Nuestro marco del mercado de acciones consta de fundamentos, valoración, sentimiento y liquidez: las cuatro patas de la estrategia. Este enfoque nos permite adoptar una visión holística de los impulsores del mercado de valores. En este artículo, completamos el marco con algunos conjuntos de datos para ilustrar cómo se formula la estrategia.

1. Fundamentos

Las ganancias son el indicador más importante de los fundamentos. La razón es que las acciones siguen el crecimiento de las ganancias:

Es importante señalar que el crecimiento de las ganancias se ha mantenido casi estable durante los últimos dos años, al igual que el S&P 500. Las ganancias del tercer trimestre sorprendieron al alza. Se esperaba que este indicador fuera negativo, pero en cambio se volvió positivo por primera vez en más de un año. Esto es importante porque posiblemente podría señalar el inicio de un nuevo ciclo de mercado. Sin embargo, creemos que el crecimiento positivo de las ganancias se debió al crecimiento económico anormalmente grande en el tercer trimestre. El crecimiento del PIB nominal (es decir, el crecimiento real más la inflación) fue del 9 % (anualizado), y es el PIB nominal el que impulsa los ingresos y las ganancias. El mercado ahora espera que el próximo año haya un fuerte crecimiento de las ganancias de aproximadamente el 12 %. La pregunta principal es: ¿Qué posibilidades hay de que las ganancias cumplan realmente con las elevadas expectativas inherentes a la valoración del mercado de valores?

El crecimiento de las ganancias se ve afectado por la economía. Una economía en crecimiento respaldará el crecimiento de los ingresos y las ganancias (y viceversa). La expectativa es que la economía se desacelere significativamente el próximo año, con estimaciones de crecimiento económico real para 2024 que oscilan entre el 0,5 % y el 1,5 %. El modelo del PIB de la Reserva Federal de Atlanta prevé ahora un crecimiento real del 2,0 % en el cuarto trimestre. Se espera que la inflación caiga entre el 2,5 % y el 3,5 %. Como resultado, es difícil ver cómo se cumplirán las expectativas de ganancias nominales para 2024.

Utilizamos una amplia gama de datos, incluido el índice adelantado de indicadores económicos, la forma de la curva de rendimiento, índices de gerentes de compras, encuestas a funcionarios de préstamos, el índice Citi Surprise y el índice coincidente, para evaluar las perspectivas económicas. Una de esas métricas clave, el índice económico LEI , se encuentra en niveles que fueron recesivos en el pasado. Observe cómo las ganancias rastrean el LEI:

El mercado espera que se produzca un aterrizaje suave. Durante el primer semestre del próximo año, es probable que se sienta con más fuerza las consecuencias de las políticas de endurecimiento que se tomaron en el pasado:

La clave para evaluar si la economía atravesará un aterrizaje duro o suave es analizar los sectores cíclicos que impulsan el ciclo económico. Hay tres “cilindros” principales que impulsan la economía:

• Vivienda: este es el más fuerte de los cilindros de crecimiento, es muy sensible a las tasas y se ha visto gravemente afectado por las tasas hipotecarias más altas. Las ventas de viviendas han caído significativamente desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas. Sin embargo, en el tercer trimestre, la vivienda contribuyó positivamente a la economía por primera vez en casi dos años. Además, en octubre aumentaron las iniciaciones de viviendas y los permisos de construcción.
• Capex: el aumento de tipos ha provocado que el sector empresarial retrase la inversión. Pero los datos duraderos básicos de octubre mejoraron de negativos hasta quedar planos.
• Autos: las cifras a corto plazo han sido confusas debido a las huelgas automotrices, pero hay una gran demanda reprimida durante el Covid.

Recientemente, estamos viendo cómo esos cilindros de crecimiento económico empiezan a encenderse. Es probable que los cilindros se afiancen más a finales del próximo año, cuando las consecuencias de la política monetaria comiencen a diluirse. Estos sectores cíclicos impulsan el crecimiento económico y afectan el empleo, los ingresos, la inflación y la política de la Reserva Federal. Como resultado, es más probable que se produzca una recesión superficial o un aterrizaje suave que un aterrizaje brusco y severo. En general, en nuestra opinión, los fundamentos actuales son neutrales.

Sin embargo, en cualquiera de los dos casos, creemos que el mercado se ha adelantado y nos preguntamos cómo el mercado de valores generará un crecimiento de las ganancias del 1 2% cuando tanto la economía como la inflación se están desacelerando significativamente. Esta brecha debería provocar que los mercados de valores sean volátiles.

2. Valoración

 

El segundo elemento de nuestro marco es la valoración. La valoración inicial tiene un impacto significativo en los rendimientos a largo plazo.

Una amplia gama de métricas de valoración, como la relación precio-beneficio (P/E) y la prima de riesgo de las acciones (ERP), muestran que el S&P 500 es caro.

Sin embargo, el múltiplo general del mercado está distorsionado por los “Siete Magníficos” (empresas de tecnología). Los otros 493 están valorados más razonablemente. Pero no son baratos. Históricamente, los nuevos ciclos de mercado implican valoraciones baratas y un cambio de liderazgo. Hasta ahora, las acciones tecnológicas siguen liderando.

Como resultado, nuestra evaluación general de la valoración es neutral.

3. Sentimiento

Nos fijamos en el sentimiento del consumidor porque el consumo no solo impulsa casi dos tercios de la economía estadounidense, sino que los consumidores también son inversores. Como resultado, los mercados tienden a ser emocionales en el corto plazo. Puede parecer contradictorio, pero una confianza elevada tiende a generar rendimientos más bajos y viceversa. Esto se debe a que las emociones tienden a hacer que los mercados se excedan en ambas direcciones. El sentimiento reciente tocó fondo en junio y se ha ido recuperando. Tiene margen para volver a su promedio histórico, lo que debería ser positivo para el mercado, como se ve en el siguiente gráfico:

Sin embargo, los indicadores, incluido el sentimiento VIX y AAII, apuntan a un optimismo excesivo en noviembre. Los inversores parecen demasiado complacientes con la desaceleración que se avecina. Como resultado, combinando las actitudes de los consumidores y los inversores, las lecturas del sentimiento general parecen ser neutrales.

4. Liquidez

La liquidez es el cuarto elemento de nuestro marco estratégico. Los grandes movimientos de dinero pueden hacer que los mercados se muevan bruscamente en períodos cortos de tiempo.

El Índice de Condiciones Financieras (FCI) es muy útil para evaluar esas condiciones. La corrección del -10 % en el tercer trimestre se produjo cuando el FCI subió (lado derecho del gráfico) debido al aumento de las tasas de interés, con el UST a 10 años subiendo de menos del 4 % al 5 %.

Las condiciones financieras pueden ser muy volátiles. El FCI cayó bruscamente en noviembre, lo que contribuyó a impulsar las acciones. Esto ocurrió cuando las tasas de interés cayeron porque los inversores creen que la Reserva Federal recortará las tasas significativamente en 2024. Nos preocupa que el mercado sea demasiado optimista sobre la magnitud de los recortes de tasas para el próximo año. Dado que es probable que la Reserva Federal se mantenga en suspenso, somos neutrales en cuanto a las condiciones financieras.

Conclusión

En conjunto, varios de nuestros indicadores parpadean en amarillo, lo que representa una mejora con respecto a la gran cantidad de luces rojas que vimos hace seis meses. Si analizamos el peso de los datos que cubren los fundamentos, la valoración, la liquidez y el sentimiento, las acciones parecen estar en el principio de la etapa final del mercado bajista. Sin embargo, todavía queda mucho por hacer antes de que comience un nuevo ciclo de mercado, y es probable que los próximos 6 a 9 meses estén llenos de obstáculos. Creemos que es prematuro perseguir el repunte y recomendamos a los clientes que se mantengan bien diversificados y utilicen la solidez de los bonos centrales para sortear la volatilidad.

 

Renuncia de responsabilidad

 Las opiniones y estimaciones ofrecidas constituyen nuestro juicio y están sujetas a cambios sin previo aviso, al igual que las declaraciones de las tendencias del mercado financiero, que se basan en las condiciones actuales del mercado. Ciertas situaciones hipotéticas de mercado en este documento se basan en datos históricos.

 

Ciertas declaraciones contenidas en este documento pueden constituir “declaraciones prospectivas”. Debido a diversos riesgos e incertidumbres, los eventos o resultados reales o el rendimiento real pueden diferir materialmente de los reflejados o contemplados en dichas declaraciones prospectivas. Toda inversión implica el riesgo de pérdida.

 

La información contenida aquí se ha obtenido de fuentes que entendemos son confiables, pero no garantizamos su integridad o precisión. La información contenida aquí no constituye asesoramiento legal o fiscal para ninguna persona. Consulte con su asesor fiscal sobre las implicaciones de impuestos de la información ofrecida en esta presentación.