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<\/p>\nLa reciente volatilidad de los mercados p\u00fablicos ha provocado inquietud entre los inversores. Anteriormente, hemos opinado sobre la importancia que tiene la selecci\u00f3n de gerentes y estrategias que puedan proporcionar flujos de retorno diferenciados, factores que est\u00e9n menos expuestos a las recesiones econ\u00f3micas y filosof\u00edas menos propensas a movimientos cruciales del mercado (por ejemplo, menor apalancamiento, an\u00e1lisis de riesgo conservador, etc.). Sin embargo, incluso antes de centrarse en la selecci\u00f3n de gestores y estrategias, los inversores deben asegurarse de que la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos sea adecuada, revisada y reequilibrada, y alineada con el riesgo\/rentabilidad y la tolerancia a la falta de liquidez.<\/p>\n
La selecci\u00f3n de gerentes es muy importante, particularmente en los mercados privados. La dispersi\u00f3n entre los administradores del cuartil superior e inferior es significativamente mayor que en comparaci\u00f3n con los administradores del mercado p\u00fablico, dado que los mercados privados son un mercado menos eficiente. Por ejemplo, sobre la base de un plazo de 10 a\u00f1os que finaliza, la dispersi\u00f3n del administrador entre el rendimiento del cuartil superior e inferior en capital de riesgo fue del 31,5 %.1 A pesar de esta consideraci\u00f3n, la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos debe ser el primer paso en la implementaci\u00f3n de un portafolio de inversi\u00f3n. Amplios estudios de m\u00e1s de 90 grandes planes de pensi\u00f3n de EE. UU. sugieren que m\u00e1s del 90 % del rendimiento del portafolio se explica por la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos.2 Eso significa que menos del 10 % de la contribuci\u00f3n de inversi\u00f3n del portafolio proviene de la sincronizaci\u00f3n del mercado y la selecci\u00f3n de valores, lo que hace que la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos sea ~10 veces m\u00e1s importante para los rendimientos del portafolio en comparaci\u00f3n con la sincronizaci\u00f3n del mercado y la selecci\u00f3n de valores. Otros estudios sugieren una menor contribuci\u00f3n de la asignaci\u00f3n de activos, pero la realidad sigue siendo que la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos es de suma importancia.<\/p>\n
La pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos se adapta en gran medida a la tolerancia al riesgo y las necesidades de liquidez del cliente. En tiempos de volatilidad del mercado, particularmente cuando la volatilidad es a la baja, los inversores a menudo se dan cuenta de que su verdadera tolerancia al riesgo no es la que se refleja en el portafolio hasta que hay ca\u00eddas en el mercado. Las reducciones del mercado p\u00fablico pueden ser particularmente preocupantes debido a lo que se conoce como el “efecto denominador”. Esto ocurre cuando el saldo del portafolio del mercado p\u00fablico de un inversionista disminuye significativamente en relaci\u00f3n con su portafolio del mercado privado durante una recesi\u00f3n del mercado, lo que hace que su asignaci\u00f3n al mercado privado comprenda un porcentaje mayor de su portafolio general. Dada la falta de liquidez de los mercados privados, es comprensible que los inversores se preocupen por su posici\u00f3n de liquidez una vez que se establece el efecto denominador.<\/p>\n
El primer paso que debe tomar un inversionista es comprender el espectro de liquidez de su portafolio de inversiones y asegurarse de que la asignaci\u00f3n sea consistente con las necesidades de liquidez. A continuaci\u00f3n se ilustra en un nivel alto el rango del espectro de liquidez.<\/p>\n
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Las asignaciones de los mercados privados deben ser especialmente coherentes con la tolerancia a la falta de liquidez, ya que una vez invertida, la \u00fanica salida hasta que haya una distribuci\u00f3n de la inversi\u00f3n es a trav\u00e9s de los mercados secundarios, lo que requerir\u00e1 un descuento sobre el valor. Sin embargo, hay matices incluso dentro de las inversiones il\u00edquidas dadas las diferencias en los t\u00e9rminos de los fondos. Por ejemplo, aproximadamente el 80 % de los fondos de capital de riesgo siguen activos despu\u00e9s del a\u00f1o 12 de la vida del fondo, mientras que algunos fondos de cr\u00e9dito privados tienen per\u00edodos de inversi\u00f3n de 18 a 24 meses y vidas totales de 3 a 5 a\u00f1os. Construir un portafolio de mercado privado es un arte y una ciencia en torno a flujos de retorno diversificados, pero tambi\u00e9n el espectro de liquidez. Los inversores tambi\u00e9n deben considerar las fuentes y usos de efectivo fuera de su portafolio de inversiones. A menudo, durante las recesiones del mercado o la volatilidad general, los negocios operativos u otros flujos de ingresos tambi\u00e9n podr\u00edan correlacionarse con el mercado m\u00e1s amplio, lo que aumenta a\u00fan m\u00e1s la liquidez, por lo que se recomienda un enfoque hol\u00edstico para la planificaci\u00f3n de la liquidez.<\/p>\n
Como se mencion\u00f3 anteriormente, la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos de un inversor debe adaptarse en gran medida a los objetivos, la tolerancia al riesgo, las necesidades de liquidez, etc. de la persona. Para ilustrar c\u00f3mo se puede estructurar un portafolio con un rango variable de liquidez, una suposici\u00f3n b\u00e1sica razonable podr\u00eda ser 50\/50 % dividido entre inversiones \u201ctradicionales\u201d y \u201calternativas\u201d. Las inversiones tradicionales se consideran las m\u00e1s l\u00edquidas y la mayor\u00eda de los fondos de acciones y bonos ofrecen liquidez diaria. Sin embargo, aunque son los m\u00e1s l\u00edquidos, estos activos se consideran los m\u00e1s vol\u00e1tiles debido a que son un mercado eficiente y de precios frecuentes. Las inversiones alternativas incluyen capital privado, cr\u00e9dito privado, activos inmobiliarios privados, fondos de cobertura, fondos de inversi\u00f3n en bienes ra\u00edces (“REIT”), empresas de desarrollo comercial (“BDC”), criptomonedas, pr\u00e9stamos y una amplia gama de no-tradicionales o inversiones \u201calternativas\u201d.<\/p>\n
La liquidez dentro de las inversiones alternativas puede variar significativamente. Dentro de los mercados privados, el capital de riesgo es la clase de activo de mayor duraci\u00f3n con una vida \u00fatil de los fondos de m\u00e1s de 15 a\u00f1os, mientras que ciertas estrategias de cr\u00e9dito privado podr\u00edan tener una vida \u00fatil de los fondos de 3 a 5 a\u00f1os. Hay un subconjunto de estrategias que tienen liquidez en alg\u00fan lugar entre los mercados privados y los fondos de mercado tradicionales altamente l\u00edquidos. La mayor\u00eda de los fondos de cobertura ofrecen liquidez mensual o trimestral con alg\u00fan rango de per\u00edodo de aviso para el rescate, a menudo 90 d\u00edas. Aparte de los fondos de cobertura, hay una serie de estrategias de inversi\u00f3n alternativas que ofrecen un perfil semil\u00edquido que proporciona un t\u00e9rmino medio entre la falta de liquidez de las inversiones privadas y la volatilidad m\u00e1s alta y l\u00edquida de los mercados p\u00fablicos, lo que produce una opci\u00f3n convincente de riesgo\/rendimiento. Algunos ejemplos de otras alternativas incluyen REIT no negociables, BDC, pr\u00e9stamos respaldados por activos, arrendamiento de activos tangibles (por ejemplo, aeronaves, mar\u00edtimo), arrendamiento neto triple de bienes ra\u00edces, etc. Estas estrategias a menudo tienen un componente de rendimiento que tambi\u00e9n aumenta la liquidez en relaci\u00f3n con no -rendimiento de inversiones privadas. Una advertencia importante es que si hubiera solicitudes de reembolso significativas a la vez, los fondos pueden “bloquear” los fondos, lo que significa que restringen la liquidez generalmente al 25 % del valor del activo neto del fondo por a\u00f1o.<\/p>\n
El siguiente gr\u00e1fico contin\u00faa con la asignaci\u00f3n de inversi\u00f3n tradicional y alternativa del 50\/50 %, pero luego distingue entre mercados privados sin liquidez y otras alternativas. Una asignaci\u00f3n de referencia podr\u00eda ser del 40 % en los mercados privados y del 10 % en otras alternativas, dependiendo de las circunstancias espec\u00edficas del inversionista. La asignaci\u00f3n de muestra ofrece la posibilidad de tener un portafolio diversificado de flujos de retorno \u00fanicos, al mismo tiempo que brinda al inversionista un enfoque de liquidez escalonado para la asignaci\u00f3n de activos.<\/p>\n
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Una caracter\u00edstica convincente de los mercados privados y otras inversiones alternativas es el perfil de volatilidad relativamente m\u00e1s bajo. Los activos privados generalmente se valoran trimestralmente, y hay matices entre las estrategias en cuanto a si\/cu\u00e1ndo se marcan hacia arriba o hacia abajo. Por ejemplo, el capital de riesgo no se puede marcar al alza o a la baja a menos que haya una ronda de financiaci\u00f3n. Las metodolog\u00edas de valoraci\u00f3n reducen la volatilidad del mercado d\u00eda a d\u00eda, o “ruido”, que de otro modo se podr\u00eda experimentar en los mercados tradicionales. Si bien el efecto denominador es resultado de la metodolog\u00eda de valoraci\u00f3n en los mercados privados, producen un efecto suavizante de la volatilidad.<\/p>\n
Para el otro grupo de alternativas, los componentes ofrecen un t\u00e9rmino medio de menor volatilidad al tiempo que ofrecen semiliquidez. La mayor\u00eda de los fondos de cobertura est\u00e1n dise\u00f1ados para reducir la volatilidad pero tienen posiciones largas y cortas, mientras ofrecen liquidez mensual o trimestral. Las otras alternativas, como REIT no negociables, BDC, otros veh\u00edculos de pr\u00e9stamos y activos reales, etc., tambi\u00e9n se marcan generalmente mensual o trimestralmente con perfiles de liquidez similares. Muchas de las otras alternativas tambi\u00e9n ofrecen un rendimiento distribuido que puede proporcionar un flujo de liquidez.<\/p>\n
Desde el punto de vista de la liquidez, el resultado final del portafolio de muestra permite a los clientes compensar algo de la volatilidad experimentada en los mercados p\u00fablicos, al tiempo que agrega flujos de retorno \u00fanicos y no correlacionados, al mismo tiempo que proporciona diversos grados de liquidez. El enfoque ofrece una opci\u00f3n que se aleja de la pregunta binaria de “compra versus venta” en los mercados p\u00fablicos durante tiempos inciertos. Por ejemplo, si la opini\u00f3n es que el mercado se encuentra actualmente en un repunte del mercado bajista, uno podr\u00eda continuar participando en los mercados a trav\u00e9s de otra inversi\u00f3n alternativa semil\u00edquida, que suaviza la volatilidad del portafolio hasta que el inversor se sienta m\u00e1s seguro agregando m\u00e1s posiciones de mercado direccionales y tradicionales.<\/p>\n
Aunque la volatilidad del mercado puede ser estresante, durante estos momentos los inversores pueden obtener una apreciaci\u00f3n introspectiva de la asociaci\u00f3n entre el riesgo y la recompensa en los mercados financieros y los tipos de inversi\u00f3n espec\u00edficos. Comprender el riesgo\/rendimiento de cada posici\u00f3n subyacente permite evitar un portafolio excesivamente concentrado de activos de rendimiento similar con exposici\u00f3n superpuesta y aditiva a ciertos factores de riesgo. Por ejemplo, las empresas de alto crecimiento se desempe\u00f1aron extremadamente bien durante el entorno de tasas de inter\u00e9s ultrabajas durante la \u00faltima d\u00e9cada, y particularmente bien durante la recuperaci\u00f3n de Covid. Observar el fuerte aumento de las valoraciones y, por lo tanto, los rendimientos de estos activos de alto crecimiento desencadena el mismo efecto denominador dentro del portafolio de acciones p\u00fablicas de un inversor. Despu\u00e9s de un repunte significativo del crecimiento del mercado, el inversionista podr\u00eda estar demasiado expuesto a los factores de crecimiento y, por lo tanto, verse afectado negativamente cuando cambien las condiciones del mercado, como se mostr\u00f3 durante la primera mitad de 2022. Estas grandes oscilaciones resaltan la necesidad de disciplina para reequilibrar y adherirse a la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos.<\/p>\n
Y, por \u00faltimo, los mercados turbulentos pueden generar inquietudes sobre estrategias espec\u00edficas dentro de un portafolio. Los mercados vol\u00e1tiles pueden ayudar a los inversores a apreciar que un portafolio diversificado se comporta de manera muy diferente a los activos que contienen. Continuando con el ejemplo del crecimiento, las bajas tasas de inter\u00e9s y la exuberancia del mercado generaron altas valoraciones y, por lo tanto, un s\u00f3lido desempe\u00f1o en los activos de crecimiento, pero la ca\u00edda que comenz\u00f3 en enero de 2022 demostr\u00f3 que lo que sube tambi\u00e9n puede bajar. Sin embargo, aunque los activos de crecimiento cayeron, las materias primas y otros activos alternativos obtuvieron mejores resultados. Al alejarse a nivel de portafolio, un portafolio verdaderamente diversificado estar\u00e1 protegido contra reducciones violentas.<\/p>\n
La volatilidad del mercado puede ser estresante. Creemos que la planificaci\u00f3n anticipada de las necesidades de liquidez, la implementaci\u00f3n de un portafolio diversificado y el cumplimiento de la pol\u00edtica de asignaci\u00f3n de activos pueden reducir la volatilidad y, en \u00faltima instancia, la necesidad y el impulso de salir de posiciones en momentos inoportunos. Los inversores deben revisar su asignaci\u00f3n de activos y asegurarse de que el portafolio est\u00e9 estructurado adecuadamente con estrategias diversificadas, perfiles de volatilidad y distintos niveles de liquidez.<\/p>\n
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