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<\/p>\nPara los inversionistas, el primer trimestre de 2022 fue uno de los m\u00e1s dif\u00edciles en m\u00e1s de cuatro d\u00e9cadas. El \u00cdndice de bonos agregados de Barclays sufri\u00f3 su peor trimestre desde 1980 porque los rendimientos aumentaron significativamente este a\u00f1o. Los rendimientos reflejan el repunte de la inflaci\u00f3n, con un aumento del IPC general de marzo al 8,4 %, un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os que cruz\u00f3 el 8 % por primera vez desde 1982. Los mercados esperaban que la Reserva Federal endureciera significativamente la pol\u00edtica monetaria para controlar la inflaci\u00f3n. La econom\u00eda se ha visto afectada por un doble choque inflacionario causado por el COVID y Ucrania.<\/p>\n
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El \u00cdndice de bonos agregados de Barclays tuvo su peor trimestre desde 1980. El aumento de los tipos de inter\u00e9s durante el primer trimestre provoc\u00f3 ca\u00eddas significativas en todo el mercado de bonos:<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.wefamilyoffices.com\/wp-content\/uploads\/2023\/01\/Screen-Shot-2022-05-03-at-1.29.14-PM.png\" "\\"\\"")
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La velocidad de la revalorizaci\u00f3n del mercado por encima de la trayectoria de las subidas de los tipos de inter\u00e9s ha sido sorprendente. La Reserva Federal se est\u00e1 embarcando en un ciclo agresivo de aumento de tipos con el objetivo de reducir la inflaci\u00f3n. En este punto, los mercados se preparan para otros 175-200 puntos b\u00e1sicos de aumentos de tipos este a\u00f1o, lo que significa que es probable que tengamos en alg\u00fan momento un aumento o dos de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos, muy probablemente en las pr\u00f3ximas dos reuniones del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC). La declaraci\u00f3n del FOMC en marzo proyect\u00f3 una pol\u00edtica de tipos en 1.875 % y 2.75 % para fines de 2022 y 2023, respectivamente.<\/p>\n
Perspectiva del Mercado<\/u><\/strong><\/p>\n La clave para las perspectivas de renta fija son la trayectoria de la inflaci\u00f3n y la trayectoria de los tipos de inter\u00e9s. Recomendamos la infraponderaci\u00f3n de la renta fija con grado de inversi\u00f3n debido al aumento del riesgo de tipo de inter\u00e9s provocado por el aumento de la inflaci\u00f3n. La inflaci\u00f3n ha aumentado significativamente este a\u00f1o, como se ve en el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n.<\/p>\n La inflaci\u00f3n es el principal impulsor de la trayectoria de la econom\u00eda. Actualmente, la econom\u00eda ha sido golpeada simult\u00e1neamente por dobles choques inflacionarios. El primero est\u00e1 relacionado con COVID, y el segundo est\u00e1 desencadenado por la guerra en Ucrania. El punto crucial del problema es que las causas de la inflaci\u00f3n est\u00e1n impulsadas por la oferta, mientras que la Reserva Federal solo tiene herramientas para abordar la demanda.<\/strong><\/p>\n Primero, el shock relacionado con la COVID no se ha disipado porque la COVID no se ha ido. La mayor inflaci\u00f3n fue provocada por la demanda agregada estimulada por una enorme pol\u00edtica fiscal, incluidas tres rondas de cheques a los hogares. A medida que se gastaban los cheques en bienes, la cadena de suministro, tambi\u00e9n interrumpida por la pandemia de la COVID-19, se vio abrumada por la demanda y los precios subieron. Debido a que se ha gastado el dinero del cheque de est\u00edmulo, la carga anticipada del consumo de bienes, la reanudaci\u00f3n del gasto en servicios, la reposici\u00f3n de inventarios y el reingreso continuo a la fuerza laboral, la inflaci\u00f3n relacionada con COVID deber\u00eda disminuir lentamente a lo largo del a\u00f1o. Sin embargo, con China todav\u00eda envuelta en cierres relacionados con COVID, las cadenas de suministro a\u00fan est\u00e1n interrumpidas. Un aspecto importante es la fuerza laboral que no volvi\u00f3 a trabajar como se esperaba a medida que retroced\u00edan los casos de COVID. El ajustado mercado laboral resultante ha ejercido una presi\u00f3n al alza sobre los salarios, lo que es inflacionario.<\/p>\n El segundo choque inflacionario fue desencadenado por eventos geopol\u00edticos en Europa del Este. Rusia es un gran exportador de energ\u00eda, metales y alimentos, por lo que el boicot occidental redujo el suministro y elev\u00f3 los precios de la energ\u00eda y los alimentos. Reemplazar la gran oferta de Rusia llevar\u00e1 un tiempo considerable, por lo que es probable que los efectos de la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n duren mucho tiempo.<\/p>\n La respuesta de la Reserva Federal al aumento de la inflaci\u00f3n ha sido aumentar los tipos de inter\u00e9s. El primero fue un alza de 25 puntos b\u00e1sicos en marzo. Se espera que aumenten los tipos en 225 puntos b\u00e1sicos para fines de 2022, incluidos 50 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n del FOMC de mayo. Creemos que la Reserva Federal tendr\u00e1 un ciclo de alzas agresivo hasta que la inflaci\u00f3n se recupere. El efecto de la subida de tipos est\u00e1 provocando una ralentizaci\u00f3n de los pedidos de bienes de capital y de las solicitudes de hipotecas. Debido a una pol\u00edtica m\u00e1s estricta, el mercado espera que el crecimiento econ\u00f3mico caiga:<\/p>\n En nuestra opini\u00f3n, son varios los escenarios econ\u00f3micos que podr\u00edan producirse: un aterrizaje suave, un aterrizaje duro y una estanflaci\u00f3n.<\/p>\n Aterrizaje Suave<\/strong><\/p>\n Actualmente, el mercado espera que la inflaci\u00f3n haya alcanzado el pico en marzo y caiga lentamente a lo largo del a\u00f1o. Esperamos que la segunda vuelta del balance se anuncie en la reuni\u00f3n del FOMC de julio y comience en agosto. Estas pol\u00edticas deber\u00edan reflejar la credibilidad de la Reserva Federal en la lucha contra la inflaci\u00f3n sin hacer que la econom\u00eda caiga en picada a medida que se digiere el impacto de las materias primas. El endurecimiento ayudar\u00e1 a contener la inflaci\u00f3n. Las perspectivas de inflaci\u00f3n seg\u00fan Deutsche Bank se ilustran a continuaci\u00f3n.<\/p>\n Parece que gran parte de la pol\u00edtica agresiva de la Reserva Federal ya est\u00e1 integrada en la curva de rendimiento. Adem\u00e1s, la tasa de pol\u00edtica real es extremadamente negativa y, por lo tanto, simulada, y la curva de rendimiento real tiene una pendiente ascendente, lo que no indica una recesi\u00f3n. Si la Reserva Federal puede “enhebrar la aguja”, podr\u00eda conducir a un aterrizaje suave. En nuestra opini\u00f3n, este es un resultado positivo para la renta fija.<\/p>\n Actualmente, no vemos se\u00f1ales de una recesi\u00f3n a corto plazo, pero las probabilidades est\u00e1n aumentando.<\/p>\n Aterrizaje Duro<\/strong><\/p>\n Podr\u00eda ocurrir un aterrizaje duro si la Reserva Federal endurece excesivamente la pol\u00edtica monetaria elevando demasiado los tipos. La preocupaci\u00f3n es que para controlar la inflaci\u00f3n, la Reserva Federal utilizar\u00e1 la destrucci\u00f3n de la demanda poniendo la econom\u00eda en recesi\u00f3n. Adem\u00e1s, la alta inflaci\u00f3n que no disminuye durante el resto del a\u00f1o podr\u00eda hacer que sean m\u00e1s agresivos en el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, sacrificando as\u00ed el crecimiento econ\u00f3mico en los pr\u00f3ximos a\u00f1os y afectando potencialmente a los mercados. Los futuros de los fondos federales ya est\u00e1n valorando los recortes de tipos de inter\u00e9s a fines de 2023. Esto sugiere que los administradores de bonos no creen que la econom\u00eda pueda tolerar el ciclo de aumento que tiene en mente la Reserva Federal. En nuestra opini\u00f3n, un aterrizaje forzoso es un resultado mixto para la renta fija, con el n\u00facleo funcionando bien pero los segmentos m\u00e1s arriesgados empeorando:<\/p>\n Estanflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n Existe el riesgo de que la econom\u00eda est\u00e9 demasiado caliente en t\u00e9rminos de inflaci\u00f3n y demasiado fr\u00eda en t\u00e9rminos de crecimiento. En este escenario, la econom\u00eda estadounidense enfrentar\u00eda un impacto negativo para el crecimiento y generar\u00eda m\u00e1s inflaci\u00f3n. Esto podr\u00eda ocurrir si la inflaci\u00f3n se vuelve mucho m\u00e1s amplia y, por lo tanto, m\u00e1s dif\u00edcil de contener. Esto podr\u00eda dar lugar a una espiral de precios y salarios y a que la curva de rendimiento se mueva por encima de lo que se cotiza actualmente a medida que la Reserva Federal se vuelve m\u00e1s agresiva. La econom\u00eda probablemente se desacelerar\u00eda a medida que las tasas m\u00e1s altas disminuyan la demanda.<\/p>\n Las herramientas de la Reserva Federal no pueden abordar las interrupciones de la cadena de suministro, la escasez de mano de obra y el suministro de alimentos y energ\u00eda. Solo puede afectar la cantidad y el precio del dinero para restringir la demanda agregada. Como tal, la naturaleza de la inflaci\u00f3n impulsada por la oferta significa que combatirla agresivamente con la pol\u00edtica monetaria afectar\u00e1 el crecimiento y har\u00e1 poco para abordar la causa subyacente.<\/p>\n Cuanto m\u00e1s alta y m\u00e1s larga sea la inflaci\u00f3n, m\u00e1s agresiva podr\u00eda volverse la Reserva Federal. Si la inflaci\u00f3n resulta m\u00e1s r\u00edgida o m\u00e1s alta de lo que espera el mercado, la Reserva Federal puede verse obligada a endurecerse m\u00e1s agresivamente y los activos de riesgo pueden tambalearse. En nuestra opini\u00f3n, la estanflaci\u00f3n es un resultado extremadamente negativo para todo el \u00e1mbito de la renta fija.<\/p>\n En general, para todos los escenarios econ\u00f3micos, la gran inc\u00f3gnita a d\u00eda de hoy sigue siendo la trayectoria a medio plazo de los tipos de inter\u00e9s por la inflaci\u00f3n. Sin embargo, es probable que la inflaci\u00f3n sea mayor en el futuro que la observada en los cuarenta a\u00f1os anteriores. Lo que hace que este entorno de inversi\u00f3n sea complicado es que, si bien el mercado espera que la Reserva Federal suba las tasas de inter\u00e9s, tambi\u00e9n espera que la Reserva Federal las reduzca:<\/p>\n El Papel de la Renta Fija<\/u><\/strong><\/p>\n Para invertir de manera efectiva en renta fija, es importante comprender sus cuatro funciones principales en un portafolio: liquidez, diversificaci\u00f3n, estabilidad e ingresos.<\/p>\n Liquidez<\/strong>: la renta fija puede aportar liquidez a los portafolios. Debido a la amplitud del mercado, los valores pueden venderse sin que se alteren demasiado los precios. Seg\u00fan la Asociaci\u00f3n de la Industria de Valores y Mercados Financieros (SIFMA), el mercado de bonos de Estados Unidos supera los $50 billones (neto de la tenencia de la Reserva Federal, el Seguro Social y otras agencias gubernamentales) en 2021:<\/p>\n Ingresos<\/strong>: hist\u00f3ricamente, los ingresos reinvertidos son compuestos, lo cual es un factor importante para ayudar al crecimiento de un portafolio. Para montos distribuidos proporciona el financiamiento para pagar las necesidades. Durante varios a\u00f1os, la renta fija proporcion\u00f3 un nivel de ingresos inadecuado debido a los bajos rendimientos. El lado positivo del aumento de las tasas es que, en el futuro, se pueden generar m\u00e1s ingresos, como se muestra:<\/p>\n Diversificaci\u00f3n<\/strong>: la renta fija ofrece diversificaci\u00f3n en un portafolio debido a su correlaci\u00f3n con las acciones. Debido a la inflaci\u00f3n, la correlaci\u00f3n entre acciones y bonos ha aumentado, pero en general, la renta fija ofrece diversificaci\u00f3n, lo que mejora la rentabilidad frente al riesgo de un portafolio. Los sectores gubernamentales tienen un mayor beneficio que el cr\u00e9dito corporativo debido a que tienen menores correlaciones con la equidad. El riesgo del cr\u00e9dito se ve afectado por el mismo ciclo de ganancias que afecta a las acciones.<\/p>\n Estabilidad<\/strong>: Hist\u00f3ricamente, los bonos han proporcionado un contrapeso eficaz contra el riesgo del mercado de valores. Debido a la fuga hacia la calidad, los bonos del gobierno han ganado a medida que el mercado de valores experimenta una ca\u00edda. Sin embargo, debido a los rendimientos m\u00e1s bajos del mercado, la capacidad de los bonos para proteger un portafolio se ha visto disminuida. Adem\u00e1s, los bonos son susceptibles al aumento de los tipos, lo que tambi\u00e9n afecta negativamente a las acciones. Como resultado, este a\u00f1o, los bonos no han cumplido el papel tradicional de protecci\u00f3n. Sin embargo, despu\u00e9s de que los tipos alcancen su punto m\u00e1ximo, los bonos deber\u00edan volver a brindar protecci\u00f3n al portafolio. Esto ser\u00e1 necesario en caso de un aterrizaje forzoso econ\u00f3mico. El siguiente gr\u00e1fico muestra la diferencia de protecci\u00f3n entre este trimestre y los \u00faltimos 25 a\u00f1os:<\/p>\n Todo en Contexto<\/u><\/strong><\/p>\n La renta fija tuvo el trimestre m\u00e1s dif\u00edcil en m\u00e1s de cuarenta a\u00f1os debido al aumento de las tasas de inter\u00e9s provocado por una mayor inflaci\u00f3n. Debido a la inflaci\u00f3n elevada y la incertidumbre en torno a su trayectoria, somos cautelosos con la siguiente opini\u00f3n:<\/p>\n Debido a la incertidumbre de la trayectoria econ\u00f3mica, es prudente contar con un portafolio diversificado por funciones<\/u>. Tambi\u00e9n es importante utilizar la gama completa de inversiones en un portafolio, incluidos los activos reales y las inversiones privadas.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.wefamilyoffices.com\/wp-content\/uploads\/2023\/01\/Screen-Shot-2022-05-03-at-1.29.21-PM.png\" "\\"\\"")
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