M\u00e1s All\u00e1 del 60\/40<\/strong><\/p>\n En el pasado, los inversionistas pod\u00edan confiar en el portafolio 60\/40, que tuvo un buen comportamiento por las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas y la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n. Esto proporcion\u00f3 durante d\u00e9cadas un viento de cola a un portafolio muy simple con dos clases de activos compuesto por acciones p\u00fablicas (t\u00edpicamente S&P 500) e ingreso fijo (\u00cdndice de Bonos Agregados de Barclays).<\/p>\n Hoy en d\u00eda, tanto el 60 (acciones) como el 40 (bonos principales) enfrentan desaf\u00edos importantes que amenazan rendimientos futuros. En primer lugar, las valoraciones de las acciones, utilizando casi todas las m\u00e9tricas, son caras. El siguiente gr\u00e1fico muestra el S&P 500 con la segunda valoraci\u00f3n m\u00e1s alta de la historia utilizando la relaci\u00f3n precio-beneficio ajustada c\u00edclicamente (CAPE, por sus siglas en ingl\u00e9s), que suaviza las fluctuaciones en las ganancias corporativas durante un per\u00edodo de 10 a\u00f1os. En segundo lugar, las tasas de inter\u00e9s se encuentran en su punto m\u00e1s bajo de la historia, como se ve en el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n, y todo indica que aumentar\u00e1n previsiblemente en el futuro:<\/p>\n Macro Fuentes de Incertidumbre y Volatilidad<\/strong><\/p>\n Hay numerosas macro fuentes de incertidumbre interconectadas que impulsan la volatilidad del mercado, incluidas las tasas de inter\u00e9s, la inflaci\u00f3n y la pol\u00edtica fiscal del gobierno. Comprender c\u00f3mo cada uno de estos factores se relaciona entre s\u00ed, y c\u00f3mo se relacionan con varias clases de activos, es un punto de partida importante para construir un portafolio verdaderamente diversificado. Discutimos cada uno a continuaci\u00f3n.<\/p>\n Tasas de inter\u00e9s<\/strong><\/p>\n Las altas valoraciones, tanto de las acciones como de los bonos, crean lo que vemos como una cuesta muy empinada para que los mercados escalen y proporcionen retornos con riesgos aceptables. Aunque se desconoce si la Reserva Federal aumentar\u00e1 significativamente las tasas de inter\u00e9s, incluso un peque\u00f1o aumento supondr\u00e1 una diferencia significativa despu\u00e9s de 30 a\u00f1os de tasas a la baja. Dado el bajo nivel de las tasas, el aumento de la inflaci\u00f3n y la pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estricta de la Reserva Federal, el riesgo de la tasa de inter\u00e9s ahora es elevado. Al construir portafolios, es importante saber que los cambios en las tasas de inter\u00e9s pueden afectar las clases de activos de manera diferente. Por ejemplo, el aumento de las tasas es malo para los bonos, pero bueno para las acciones porque las tasas de inter\u00e9s impulsan los m\u00faltiplos del mercado de valores.<\/p>\n Inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n La Oficina de Estad\u00edsticas Laborales inform\u00f3 que el IPC general de enero aument\u00f3 un 7,5% interanual (el m\u00e1s alto desde febrero de 1982), mientras que el IPC b\u00e1sico aument\u00f3 un 6,0% (el m\u00e1s alto desde agosto de 1982). La pregunta que escuchamos a menudo en las noticias es si el aumento reciente de la inflaci\u00f3n es transitorio o permanente. Es mejor, en nuestra opini\u00f3n, mirar a las\u00a0 fuentes de mayor inflaci\u00f3n a corto, mediano y largo plazo.<\/p>\n COVID caus\u00f3 rupturas significativas en las cadenas de suministro y la respuesta fiscal a la pandemia probablemente contribuy\u00f3 a las presiones inflacionarias en el corto plazo. Las jubilaciones anticipadas que reducen la fuerza laboral, las dificultades en la transici\u00f3n energ\u00e9tica y el retroceso de la globalizaci\u00f3n son todos factores que pueden contribuir a aumentar la inflaci\u00f3n a mediano y largo plazo. Como resultado, es probable que la inflaci\u00f3n sea m\u00e1s alta en el futuro que la experimentada en los \u00faltimos cuarenta a\u00f1os, pero el rango de desenlaces es amplio.<\/p>\n Al mismo tiempo, el costo de la vivienda, al 40% del IPC, ha aumentado un 18% a\u00f1o tras a\u00f1o. Las tendencias demogr\u00e1ficas sugieren que los precios de las viviendas no retroceder\u00e1n en el corto plazo. Las tasas m\u00e1s altas deber\u00edan ralentizar el crecimiento, pero los precios ya son elevados. Por lo tanto, una gran parte de la inflaci\u00f3n parece ser de m\u00e1s largo plazo y estructural, lo que reduce el consumo y las ganancias corporativas, lo que podr\u00eda afectar negativamente al mercado.<\/p>\n Pol\u00edtica Gubernamental<\/strong><\/p>\n Las pol\u00edticas fiscales y monetarias pueden afectar el entorno para invertir y pueden cambiar la magnitud de los fundamentos econ\u00f3micos y de inversi\u00f3n. El crecimiento econ\u00f3mico afecta las ganancias corporativas, lo que impulsa los cambios en el precio de las acciones. Las ganancias tambi\u00e9n afectan la solvencia de los bonos.<\/p>\n La respuesta del gobierno a COVID fue una expansi\u00f3n significativa de la pol\u00edtica fiscal, y a\u00fan no ha terminado. Se espera que la pol\u00edtica fiscal sea m\u00e1s expansiva en el futuro de lo que lo fue en el pasado. Esto puede aumentar las tasas de crecimiento de las ganancias de las acciones y tambi\u00e9n puede ser inflacionario. La inflaci\u00f3n fue una de las principales causas de la ca\u00edda de las tasas de inter\u00e9s durante los \u00faltimos cuarenta a\u00f1os, y ha comenzado a cambiar, como se ve en el siguiente gr\u00e1fico:<\/p>\n Sumado a eso, tenemos deuda p\u00fablica\/PIB en niveles r\u00e9cord y potencialmente una econom\u00eda en desaceleraci\u00f3n. Esto se evidencia por la gran cantidad de empresas que no alcanzaron la gu\u00eda de ganancias en el cuarto trimestre, la ca\u00edda de las ventas minoristas por debajo de las proyecciones, etc. Por lo tanto, aumentar las tasas de inter\u00e9s en una econom\u00eda potencialmente en desaceleraci\u00f3n podr\u00eda ser un desaf\u00edo. Adem\u00e1s, los niveles de deuda corporativa\/EBITDA son elevados debido a nuestro bajo costo de capital actual, pero la capacidad de las empresas para pagar la deuda\/refinanciaci\u00f3n podr\u00eda ser un desaf\u00edo en el futuro.<\/p>\n Correlaci\u00f3n Acciones-Bonos<\/strong><\/p>\n Otro cambio importante que afecta el modelo de diversificaci\u00f3n es la correlaci\u00f3n entre acciones y bonos. Durante los \u00faltimos 20 a\u00f1os fue mayormente negativo, lo que es un gran beneficio para la construcci\u00f3n de portafolios. Los bonos pudieron servir como un fuerte contrapeso para las acciones en tiempos de turbulencia en el mercado. Como resultado, un portafolio simple result\u00f3 efectivo ya que el beneficio de la diversificaci\u00f3n fue suficiente.<\/p>\n Lo que ha cambiado es que la correlaci\u00f3n ahora se est\u00e1 volviendo positiva debido al aumento de la inflaci\u00f3n. Esto tiene implicaciones significativas para la construcci\u00f3n del portafolio. Al ingresar a una nueva era de mayor inflaci\u00f3n con una correlaci\u00f3n positiva entre acciones y bonos, se necesitar\u00e1n diferentes estrategias y clases de activos para brindar diversificaci\u00f3n.<\/p>\n El Plan para la Diversificaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n Debido a que existe una amplia gama de resultados, lo mejor que podemos hacer es concentrarnos en ser verdaderamente diversificados. Esto significa diversificaci\u00f3n a trav\u00e9s de una variedad de factores de riesgo. En acciones, esos factores pueden incluir tama\u00f1o, valor, geograf\u00eda y beta. En ingreso fijo, los riesgos suelen incluir tipos de inter\u00e9s y cr\u00e9dito. Los factores macro incluyen el crecimiento econ\u00f3mico, la inflaci\u00f3n y la liquidez.<\/p>\n Para diversificar entre factores de riesgo, analizamos mercados p\u00fablicos y privados y miramos dentro de las subclases de activos. La diversificaci\u00f3n entre clases de activos es beneficiosa porque diferentes activos reaccionan de manera diferente a los eventos adversos. Como resultado, la combinaci\u00f3n de diferentes clases de activos puede reducir la sensibilidad de un portafolio a las oscilaciones del mercado porque tienen diferentes correlaciones entre s\u00ed y con los factores de riesgo macro.<\/p>\n Adicionalmente, agregar inversiones con diferentes factores de riesgo proporciona una mayor cantidad de factores de rendimiento. Tener muchas fuentes de rentabilidad hace que el portafolio no dependa de unos pocos sectores. En cambio, un portafolio bien diversificado tiene algunos cilindros funcionando en todo momento. La clave es encontrar flujos de retorno menos correlacionados, que pueden tener un impacto mucho mayor debido a que tienen diferentes reacciones a diferentes factores.<\/p>\n El Rol de las Alternativas<\/strong><\/p>\n Al reducir el riesgo total y expandir el n\u00famero de factores de rendimiento, se puede mejorar el perfil general de riesgo\/rendimiento de un portafolio. Como discutimos anteriormente, las condiciones actuales del mercado son tales que un portafolio tradicional 60\/40 ya no puede proporcionar una cantidad adecuada de factores de rendimiento o, dicho de otro modo, una cantidad inadecuada de diversificadores de riesgo. En cambio, los inversores est\u00e1n recurriendo a alternativas para suavizar la volatilidad del mercado y proporcionar flujos de rendimiento que no est\u00e1n correlacionados con el mercado en general.<\/p>\n A medida que los inversores comienzan a comprender la importancia de la diversificaci\u00f3n a trav\u00e9s de m\u00faltiples clases de activos y flujos de retorno, la pregunta natural es: “\u00bfCu\u00e1ntas clases de activos necesito?”. La respuesta es m\u00e1s que antes. Y no se trata solo de las clases de activos, tambi\u00e9n hay que ir m\u00e1s all\u00e1 para examinar los riesgos. En nuestros pr\u00f3ximos comentarios, analizaremos inversiones como bienes ra\u00edces, capital privado, cr\u00e9dito privado y mercados emergentes. Tambi\u00e9n analizaremos c\u00f3mo estos tipos de inversiones, aunque no se utilizan tradicionalmente en portafolios, se pueden superponer para proporcionar una diversificaci\u00f3n “verdadera” en las condiciones que enfrentamos hoy.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.wefamilyoffices.com\/wp-content\/uploads\/2023\/01\/Screen-Shot-2022-03-07-at-2.25.54-PM.png\" "\\"\\"")
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